中泰证券:维持中国巨石(600176SH)“增持”评级

日期:2021-09-06编辑作者:行业资讯

  至56/63亿元(原归母净利润预测为50/55亿),主要考虑到玻纤行业高景气延续,调增电子布均价假设,上调后

  供给端来看,年内及2022年新增产能有限。该行预计年内仅有26万吨新增池窑线产能,其中粗纱/电子纱分别为20/6万吨;该行预计2022年新增池窑线万吨,其中粗纱/电子纱为31/10万吨。

  需求端来看,海外需求持续向好,国内高端产品需求紧俏。随着海外经济持续复苏,海外需求呈现量价齐升态势,根据卓创资讯数据,7月份玻纤及制品出口金额约2.5亿美元,相较1月份2.1亿美元提升约19.0%;其中出口量约13.2万吨,相较1月提升约16.8%;平均出口单价约1905美元/吨,相较1月提升约2.1%。国内高端产品主要集中在风电/热塑/电子布板块,需求持续向好,其中风电板块有望受益于“风光大基地”规划,需求端有望于2022年呈现加速态势;热塑板块受益于汽车轻量化趋势,以及合金材料价格大幅上涨,玻纤材料性价比不断凸显,在整车中使用量有望加速提升;电子布板块受益于下游智能化/工业化趋势,需求增长有望提速。

  价格端来看,整体库存低位为玻纤价格上涨奠定基础,根据卓创资讯数据,8月末玻纤行业库存19.9万吨,环比下降3.2万吨,处于历史较低水平。在国内外需求向好,新增供给有限,库存低位下,不排除H2玻纤价格仍有抬升。该行同时判断涨价品种将以供给紧张的高端产品为主。

  产品结构来看,一方面公司规划在“十四五”末实现热固粗纱/热塑短切/电子布均为世界第一的目标,21H1末公司高端产品(热塑/风电/电子布)收入占比约70%,随着高端产品需求向好/公司相应产能投放增加,高端产品占比有望继续提升。另一方面,公司在高端产品板块内部继续优化产品结构,在热塑领域中,该行预计公司将不断增加长纤占比,以迎合下游汽车轻量化趋势;

  在风电领域中,随着风电叶片大型化,该行预计公司将提升高强高模风电纱占比;在电子纱领域中,目前公司主要产品为9微米电子纱(电子纱领域中偏低端产品),随着公司在中高端电子纱领域(如5-7微米以及3微米电子纱)的不断突破,该行预计未来公司中高端电子纱占比也有望提升。

  竞争力来看,一是公司持续增加智能线占比,而智能线人均效率更高/吨成本更低,有望继续带动公司吨制造成本继续下探,与同业差距继续拉大。二是公司不断优化产品结构,增加电子布产能占比,而公司电子布成本低于同业约0.8-1元/米(对应约4000-5000元/吨),成本优势远高于粗纱(粗纱成本优势约1000元/吨),随着电子布占比提升,公司成本优势较同业有望进一步拉开。三是公司海外布局优势凸显,相较同业,公司海外在产产能最大,21H1为30万吨,在海外需求持续恢复,且海运费高位/集装箱短缺情况下,公司有望直接受益。

  盈利成长性来看,一方面公司凭借成本/技术/资金优势,产能有望持续扩张。另一方面,随着公司产品结构不断优化,高盈利性产品(如电子布)占比提升,公司盈利成长性/弹性将逐渐凸显。

  风险提示:需求不及预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;中高端价格下滑超预期。

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